來(lái)源：《證券日?qǐng)?bào)》 張歆

 流動(dòng)性為王！盡管票面利率走高且面臨匯率波動(dòng)，但上市房企對(duì)于美元債發(fā)行不僅熱度不減，甚至是持續(xù)增加。

  據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，A股和H股上市房企披露的發(fā)行美元債相關(guān)信息不低于50條。與之相呼應(yīng)的是，房企美元債票面利率的飆高——從今年一季度龍頭房企大多低于6%，快速上漲至大中型房企紛紛突破或接近10%，最高達(dá)到13.75%。

  房企持續(xù)熱衷發(fā)行美元債

  房企對(duì)于美元債的追捧已經(jīng)持續(xù)至少5年，近年來(lái)更有愈演愈烈之勢(shì)。

  2013年以來(lái)，全球資本市場(chǎng)一度出現(xiàn)了超低利率環(huán)境，甚至有中介機(jī)構(gòu)在推介語(yǔ)中將美元債描述為“企業(yè)到海外薅羊毛必備”。

  此外，對(duì)于內(nèi)地房企而言，國(guó)內(nèi)融資難度的加大，使得房企近年來(lái)持續(xù)去海外尋求融資。來(lái)自中介機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，去年全年，房企境外融資總額達(dá)388.6億美元，較2016年的140.6億美元大幅上漲176%，今年的融資總額很可能還將快速上升。

  據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)僅A股上市房企已經(jīng)披露了35條與美元債相關(guān)的公告。例如，泛海控股10月10日公告稱，為加快推動(dòng)海外項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，公司境外全資附屬公司中泛集團(tuán)有限公司擬通過(guò)其在英屬維爾京群島注冊(cè)成立的泛海控股國(guó)際

  發(fā)展第三有限公司發(fā)行美元債券，募集資金不超過(guò)6億美元，并由公司及子公司為本次發(fā)行提供擔(dān)保。

  另?yè)?jù)了解，除了A股市場(chǎng)中的上市房企，還有多家H股上市房企今年上半年也加入到“發(fā)債隊(duì)伍”。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，有約20家港股上市房企披露擬發(fā)行美元債。

  在房企的描述中，其發(fā)債的目的大多在于“調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、滿足資金需求、償還境內(nèi)公司債券及金融機(jī)構(gòu)貸款”。例如，新湖中寶表示，擬境外發(fā)行不超過(guò)8億美元（等值）外幣債券，募集資金主要用于置換境內(nèi)債務(wù)；部分房企的融資是為了提前贖回舊的美元債，“將借貸成本進(jìn)一步降低，債務(wù)結(jié)

  構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化”；此外，近期有部分房企表示，發(fā)行美元的目的包括“為建立境外市場(chǎng)良好信用打下基礎(chǔ)”。

  票面利率迅速飆高

  房企美元債發(fā)行火熱的同時(shí)，票面利率也在一路飆高。

  從今年一季度的情況上來(lái)看，美元借款彼時(shí)確實(shí)相對(duì)利率較低：上市房企發(fā)行的多年期美元債利率大多在4%-9%之間，大型企業(yè)的票息率多低于6%。如果回溯歷史，美元債的價(jià)格更是可謂非常美麗。某龍頭房企2013年首次境外美元債券發(fā)行時(shí)，其一筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

  今年二季度，房企美元債發(fā)行利率上行明顯，2018年二季度平均發(fā)行票息為7.34%，環(huán)比上升99個(gè)BP，同比增長(zhǎng)57個(gè)BP；多家房產(chǎn)企業(yè)包括華南城、國(guó)瑞置業(yè)、正榮地產(chǎn)、毅德國(guó)際等，發(fā)行票息均在10%以上。有研報(bào)分析認(rèn)為，二季度監(jiān)管限制房企發(fā)外債投地產(chǎn)項(xiàng)目，以及人民幣兌美元匯率波動(dòng)，導(dǎo)致企

  業(yè)美元債償付壓力上升，令市場(chǎng)對(duì)持有大量美元債房企的擔(dān)憂加劇。

  下半年以來(lái)，房企美元債利率可謂是繼續(xù)快速飆高，近期多家公司新發(fā)行美元債的票面利率超過(guò)或接近10%。

  H股方面，中國(guó)恒大全資子公司擬發(fā)行美元優(yōu)先票據(jù)，部分票據(jù)票息達(dá)13.75%；正榮地產(chǎn)今年發(fā)行的美元優(yōu)先票據(jù)的票息從6月底的10.5%已經(jīng)上漲至目前的12.5%；茂業(yè)國(guó)際部分美元債成本達(dá)到13.25%。

  此外，A股方面，華遠(yuǎn)地產(chǎn)表示，11月8日，公司完成2億美元債的票面利率為11%，待后續(xù)交割完畢后將安排在香港聯(lián)合交易所上市交易。

  同一日，華夏幸福境外間接全資子公司向境外專業(yè)投資人增發(fā)1億美元的高級(jí)無(wú)抵押定息債券。票面利率為9%，2021年7月31日到期。截至公告日，該公司本次備案登記的境外債券已發(fā)行9億美元。

  對(duì)應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，部分上市房企在發(fā)債的同時(shí)已經(jīng)配套了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。但是，根據(jù)監(jiān)管的要求，商業(yè)銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率已經(jīng)從0調(diào)整為20%，對(duì)于借美元債融資的企業(yè)而言，其對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本將有所上升。

  銀行開發(fā)貸收緊

  事實(shí)上，房企之所以密集發(fā)行美元債，是因?yàn)樯虡I(yè)銀行去年以來(lái)主動(dòng)調(diào)整了開發(fā)貸的“朋友圈”，部分中小型房企或被“移出群聊”，即便是大型房企也面臨額度收緊的局面。

  從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，部分中小型房企對(duì)于銀行的依賴度有所下降，開發(fā)貸在其融資渠道中的占比更是一再下降。

  某中小房企中報(bào)顯示，截至2018年6月末，公司獲得銀行授信額度未使用額度為50.68億元，而截至去年中期，該公司全額使用了銀行授信。

  另一家小型房企今年中期的銀行貸款余額為9.76億元，而非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款達(dá)21.45億元，銀行渠道融資余額的占比為31%，2017年的情況與今年上半年類似。不過(guò)，2016年該公司銀行渠道融資余額的占比為61%；2015年銀行貸款占間接融資的比例則為68%。

  而部分龍頭房企也對(duì)于信貸額度和自身資金需求預(yù)判不足�！澳炒笮头科蟀训狡诘牡统杀镜你y行貸款先歸還后發(fā)現(xiàn)，今年的開發(fā)貸額度并沒(méi)有去年那么寬松，只好轉(zhuǎn)向美元債”，某股份制銀行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

  2018年半年報(bào)顯示，目前國(guó)有大行對(duì)于開發(fā)貸的審批口徑十分相似，“在總量控制的基礎(chǔ)上，實(shí)施區(qū)域差異化信貸政策”、“加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控”、“重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)客戶和普通商品住房項(xiàng)目”、“因城施策”，這也從側(cè)面印證了房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控并未放松；股份制銀行對(duì)待開發(fā)貸的態(tài)度不盡一致，

  部分銀行貸款余額和占比“雙降”，部分銀行則出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)；13家地方銀行開發(fā)貸的余額以及占比也呈現(xiàn)出“漲跌互現(xiàn)”的局面。

  商業(yè)銀行對(duì)于中小房企的謹(jǐn)慎，一方面與宏觀調(diào)控的政策導(dǎo)向相關(guān)，另一方面，也是關(guān)注到了開發(fā)貸的資產(chǎn)質(zhì)量。今年上半年，工農(nóng)中建四大行開發(fā)貸的不良貸款率兩升兩降；股份制銀行披露出來(lái)的數(shù)據(jù)要略好一些，雖然部分銀行的不良貸款也出現(xiàn)“雙升”，但風(fēng)險(xiǎn)明顯可控。